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奥飞动漫年报点评:业绩低于预期,看好最具价值动漫平台,维持“增持”评级
业绩低于市场与我们预期。11年度公司实现营业收入10.57亿元、营业成本6.68亿元,分别同比增长17%和15.2%,实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长0.9%,对应全面摊薄EPS0.32元,低于市场与我们预期(我们在年报前瞻中预计全年业绩为0.35元、wind一致预期为0.42元,分别低于我们与市场预期9%和31%)。4季度公司分别实现营业收入3.3亿元、归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,分别同比增长-14.4%和-20.3%。同时公司已发布12年1季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为0.32—0.35亿元,同比增长-5%—15%。11年度公司拟每10股派2元人民币现金(含税)。
收入增长主要来自非动漫玩具业务,毛利率和费用率基本保持稳定。11年全年公司动漫影视业务实现营业收入1.61亿元(收入占比15%),同比增长8.03%;动漫玩具业务实现营业收入6.16亿元(收入占比58%),同比增长2.19%;非动漫玩具实现营业收入2.17亿元(收入占比21%),同比增长49.5%,是公司营收增长的主要来源。同时公司综合毛利率稳中有升,同比增长0.99个百分点至36.7%。费用率有所上升,销售费用率和管理费用率分别提高1.6和1.8个百分点至10.5%和11.6%,主要原因在于人员薪资的提升及营销推广费用的增长。
授权业务推动动漫影视业务稳步成长。11年公司动漫影视分别实现营业收入1.61亿元,营业成本0.78亿元,分别同比增长8%和50.67%,毛利率相比去年同期下降7.53个百分点至51.62%。公司收入增长主要是因为11年公司推出包括《铠甲勇士》、《闪电急速》、《机甲兽神》、《超兽武装》、《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》等在内超过5000分钟的动漫作品,从而带动授权收入不断提高。营业成本提高及毛利率下降的主要原因在于部分动漫影视剧如《超兽武装》为3D影片,制作成本相对较高所致。
受累于上年同期的高基数,动漫玩具业务增速较低,毛利率有所上升。
11年公司动漫玩具业务实现营业收入6.16亿元、营业成本3.87亿元,同比分别增长2.19%和-4.56%。收入增速较低的主要原因在于上年同期悠悠球等系列动漫玩具产品较高的收入基数。我们认为随着公司动漫内容质量的不断提高和渠道结构调整优化(11年公司加强了与沃尔玛、家乐福、大润发等大型超市的合作与管理力度,并且实现了与TRU的战略合作,同时开拓了京东商城、淘宝、宝尊电商、唯品会等一线电子商务平台),12年度公司动漫玩具业务有望获得恢复性的高成长。同时动漫玩具业务毛利率同比提高4.53个百分点至37.22%,主要原因在于毛利率相对较高的悠悠球、铠甲勇士等系列产品占比有所提升。
婴童玩具业务推动非动漫玩具业务快速成长。11年非动漫玩具业务实现营业收入2.17亿元,同比增长49.5%,是公司营收增长的主要来源。收入高速增长的主要原因是公司加大了婴童业务上的投入力度、强化渠道布局(11年新增分销网点2344家,总数达到6401家,其中母婴店新增1948家,总数达到4711家),从而推动“奥贝”系列婴童玩具获得快速成长。我们认为,随着公司渠道布局的不断推进以及婴童玩具市场巨大的潜力,未来公司非动漫玩具(主要为婴童玩具)有望迎来持续快速增长的空间。
嘉佳卡通营收增长迅速,全国范围覆盖获得显著进展。嘉佳卡通实现营业收入2383万元、营业成本2449万元,分别同比增长306%和86%。
营业收入增长的主要原因在于公司签署广告代理合同从而带来广告收入的大幅增长,营业成本的增加在于落地费用的提高。11年全年嘉佳卡通实现全国16个重点省市落地,覆盖人口达到2.8亿。而根据央视-索福瑞公司统计数据显示,2011年底,嘉佳卡通在广东省内落地覆盖已实现97%,综合市场份额达2.09%;在全国71城市卫视综合市场份额排名第25位,综合市场份额为0.3%,已经成为国内具备较大影响力的专业动漫平道。我们认为,虽然短期内嘉佳卡通难以为公司贡献明显收入,但是由于卫星电视频道的稀缺性和作为奥飞动漫专属播映平台的定位,将会有力推动公司全动漫产业链的构建、提升公司核心竞争力。
婴童业务开局良好,公司向其他衍生领域扩展获得初步成功。11年公司通过收购“藤木工坊”进入婴童内衣服饰领域,同时亦推出奥贝洗涤用品等婴童产品,从而带动公司婴童用品分别实现营业收入3955万元、营业成本2031万元,毛利率48.7%。我们认为,虽然婴童业务在公司总体收入中占比较小,但是得益于庞大的市场规模和公司从动漫领域向婴童用品拓展的天然形象优势,未来有望成为公司营收的重要增长点。
维持盈利预测,看好公司最具价值动漫平台,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司12/13年全面摊薄EPS0.44/0.59元,当前股价分别对应12/13年54/40倍PE,高于传媒行业同期28/22倍PE的估值中枢。尽管估值水平较高,但考虑到公司是国内最具价值的动漫产业平台,拥有较好的内容创作能力/销售渠道资源/媒介覆盖能力以及优异的执行力,我们看好行业及公司长期成长的空间,维持公司股票“增持”评级。
