报告摘要：
事件：
公司发布中报：2016 1H，奥飞娱乐营收15.2 亿元，同比增长20.6%；归属上市公司股东净利润2.9 亿元，同比增14.6%。其中，海外收入2.4 亿元，占比提升3.9 个百分点至16.0%。报告期内，公司还并表了四月星空、收购美国BabyTrend 公司，总资产大幅增加64%至78.9 亿元。
1、1H业绩整体符合预期，玩具、影视业务表现亮眼。分业务拆分看：
1）公司玩具业务：实现营收9.5 亿元，同比增长17.5%。玩具行业收入创历史新高，这主要得益于：①超级飞侠、爆裂飞车两大IP 相关衍生品热销，成为上半年国内玩具市场热品；②国内销售渠道升级，二三线城市的覆盖扩大；③公司“国际化”战略落实，海外玩具收入占比出现增长；
2）影视动漫业务：实现营收3.8 亿元，同比增78.1%。增幅巨大主要原因是公司上半年参投的《美人鱼》、《荒野猎人》等电影带来可观的收入；
3）游戏业务：实现营收0.55 亿，同比降低55%。降低的主要原因是公司新游戏仍在研发中尚未实现放量；7 月份，公司发行《水浒Q 传》，月流水破千万，并参投日本大型娱乐传媒集团角川集团旗下的角川游戏，布局日系二次元游戏IP，预计下半年将带来游戏业务的新增长；
4）电视媒体业务：实现营收0.45 亿，同比下降5.6%；电视剧业务端收入主要来自旗下的嘉佳卫视及《超级飞侠》第二季的热播；
5）婴童用品业务：实现营收0.74 亿元，同比增26.1%，增长的主要原因是报告期内收购了BabyTrend 公司。公司营收增长整体符合预期，未来继续看好影视、动漫、游戏业务发展。近年来公司业绩发展迅速，泛娱乐布局广泛。2011 年至2015 年营业收入复合增长率为25.1%，归母净利润复合增长率为38.5%。公司产品结构完善，毛利率水平高 （15 年销售毛利率为53.4%，而行业平均值为46.2%），产品遍及动漫、玩具、婴童、游戏、媒体、电影等。与此同时，公司不断加大泛娱乐产业布局：由动漫行业全产业链运营商发展成为以内容为核心的泛娱乐产业集团。未来公司还将拓展创新智能玩具、主题乐园、主题餐饮店、主题零售店等泛娱乐产品，整合电视媒体、互联网和移动互联网媒介等形成泛娱乐平台。
2、IP 矩阵强大，K12 领域影响力提升。在K12 领域，公司拥有诸多IP 如：超级飞侠、喜羊羊与灰太狼、贝肯熊等。2016 上半年，公司推出了《超级飞侠第二季》、《机甲兽神之爆裂飞车》与《喜羊羊与灰太狼之嘻哈闯世界》、《十万个冷笑话第三季》、《镇魂街》等多部动画作品。其中，《超级飞侠》在全球70 个国家播放，国内点击量超过37 亿次；《喜羊羊与灰太狼之嘻哈闯世界》获得2016 上半年全国电视动画收视冠军；《十万个冷笑话第三季》点击量超20 亿次；《镇魂街》5 月播放至今周点击量不断上升；公司在K12 领域的IP 品牌影响力不断提升。
3、定增45 亿推进IP 资源建设，真人影视、漫画及IP 衍生品有望打开新空间。近年来公司加大对动漫影视、IP 资源建设项目的投入，2016 年，公司定增45 亿加速IP 资源建设及IP 管理运营体系建设项目：其中25 亿元用于IP 资源建设项目，7 亿元用于IP 运营体系建设项目。其中IP 资源建设项目将用于投资22 部电影、25 部游戏、8 部电视剧、19 部网络剧、45 部漫画，预计将于2016 年8 月至2019 年12月完成；IP 管理运营体系建设项目中，奥飞将主要投资于智能玩具、IP 场景消费体系建设、互联网化及大数据平台建设项目等。
目前，奥飞已形成以《喜羊羊与灰太狼》、《巴啦啦小魔仙》、《铠甲勇士》、《开心宝贝》、《超级飞侠》、《贝肯熊》等以6 大精品IP 为核心形成K12 领域的IP 矩阵；同时旗下还有有妖气的《十万个冷笑话》、《镇魂街》、《端脑》、《雏蜂》为核心的4 大成年领域动漫IP 布局，全年龄段IP 矩阵丰富。在媒体运营上，公司线上线下渠道广阔，已建立“嘉佳卡通卫视+爱看动漫+魔屏+布卡+线下影院”等渠道，构成“线上”、“线下”多屏传播平台。我们预计随着45 亿元IP 资源建设的进展，IP 矩阵将得到进一步丰富，真人影视、漫改剧及IP 衍生品有望打开新空间。
4、影视业务显眼，多部电影开发进行中。2014 年，公司成立奥飞影业，2015 年，奥飞参与并上映电影8 部。其中包括票房过亿的《栀子花开》，中国电影史票房冠军，票房破30 亿元的《美人鱼》等。2016 年3 月，公司对子公司四月星空增资1亿元，加速动漫影视内容端制作投入；7 月，公司对旗下孙公司“奥飞影业香港”增资1 亿元，并对“奥飞影业北京”增资3 亿元，为其开展有妖气IP 电影项目（《端脑》、《镇魂街》、《雏蜂》及其他项目）及其他电影项目等相关业务提供资金保障；8 月，公司继续对“奥飞影业香港”增资5000 万美元；同时，公司还与韩国最大视觉效果公司DEXTER 达成战略合作，共同打造现象级IP。在网剧方面，《桃花缘》已经进入了开发阶段，预计未来会有不错的表现；电影方面，目前，公司参投与主导的影片包括《铠甲勇士》、《刺客信条》及《008 倒霉熊》正陆续展开前期宣发工作，公司还参投游戏改编电影《刺客信条》《细胞分裂》，预计16 年底于美国率先上映。
未来看好IP 电影、真人影视发展。公司于2014 年切入真人影视业务，参投是试水电影业务之初的发展模式。未来，公司将加大力度开发自有IP，并保留IP 后续衍生与开发权利进行自有创作。未来看好公司在IP 电影端的发展，由于重量级电影《端脑》、《刺客信条》等有望于16 年底上映（其中《刺客信条》将于12 月北美上映），8 月公司将上映的动作巨制《危城》，本年度还有公司主导的影片《铠甲勇士》将上映，受重磅电影票房的影响，预计后半年公司业绩将取得良好的进展。
5、婴童产业链不断完善，收购东莞金旺、美国BT 开拓国际市场。2016 年4 月，奥飞出资9400 万美元收购美国BT 公司，并出资4600 万美元收购东莞金旺100%股权，加速婴童产业链布局。东莞金旺是一家主营婴童用品如婴儿车、汽车安全座椅、婴儿床、学步车等公司，是美国婴童市场的主要供应商之一，拥有完整的采购生产能力及进出口相关认证。2014 年被收购公司营收3.0 亿元，2015 年营收3.9 亿元，增速良好。其中，BT 公司于2016 年5 月末并表，并承诺业绩2016—2018 年分别为810 万美元、900 万美元、990 万美元。此次收购本次收购对公司婴童产业的业务增长和经营成果会有明显的贡献，有望打开奥飞国际化布局，拓展现有业务并在婴童玩具领域结合IP 资源创造协同效应。
6、设“广州奥玩”加速玩具专营门店拓展，授权业务出现跨越式增长。2016 年上半年，公司玩具业务收入创历史同期新高，并保持强劲增长势头。IP 效应热度持续高涨，超级飞侠、爆裂飞车两大IP 相关衍生品热销，成为上半年国内玩具市场的热点品类；同时，公司的智能机器人“乐迪机器人”已于今年暑期面市，乐迪机器人是学龄前儿童陪伴机器人，具备语音、语义、情感识别等能力，且能与儿童进行互动，是目前为数不多的智能儿童玩具；2016 年8 月，公司拟出资1000 万元设立“广州奥玩”，加速全国范围内玩具专营门店拓展，拓宽公司IP 衍生品端销售渠道。
未来，公司玩具业务上的增长亮点在乐迪智能机器人、海外业务、渠道（三四线城市的占比）等3 方面上，目前奥飞在海外市场收入增速超50%，收入占比16%，未来有望达到20%。下半年还将继续推一个重磅“四驱车”产品，这些举措将为下半年及未来玩具业绩增长助力。
同时，公司授权业务的规模、用户数量与质量也出现跨越式增长。授权业务的增长主要得益于“超级飞侠”品牌的崛起。借助于“喜羊羊与灰太狼”等品牌所积攒的新业态行业经验与资源，公司着力开发重点客户，并与多家知名品牌达成合作，包括真功夫、韩都衣舍、两面针、小米等。未来，预计玩具专营门店的发展、及授权业务的拓展将带动衍生品端产生良好的增长。
7、资金加码推进泛娱乐布局，与中文在线合作拓宽IP 开发实力。2016 年8 月，公司对子公司奥飞文化增资3 亿元，为新知识城硅谷项目及奥飞影业增资提供保障；对子公司奥飞香港增资5000 万美元，为其后续支付美国BT 剩余投资款提供资金支持；出资350 万元参与设立广奥股权投资基金管理有限公司；同时，发起设立总规模为10 亿元，首期规模3 亿元的广奥泛娱乐文化产业并购基金，基金主要投于泛娱乐行业初创期或成长期的高成长企业。公司加速资本运作，通过并购收购泛娱乐初期的企业，加速实现泛娱乐布局。
同时，2016 年8 月，公司与中文在线签订战略合作，就IP 一体化开发合作、资源合作、投资合作、其他合作4 方面达成合作。双方约定每年共同打造至少2 部IP一体化开发项目，形式包括共同投资、开发、运营和出品，并提供资源推广渠道等的合作。公司与中文在线的合作将发挥公司IP 产业链运营优势，并有望获得中文在线17K 小说网、汤圆创作旗下的知名IP 授权，共同打造IP 泛娱乐生态产业，加强IP 一体化开发能力及IP 衍生变现能力。
未来布局：公司将继续打造以IP 为核心的泛娱乐生态的目标，切实推动“内容为王”、“互联网化”、“国际化”、“科技化”的战略落地，实现“IP 变现”。
盈利预测与估值：公司在IP 衍生及一体化项目领域、影视动漫领域、玩具、婴童领域深入布局，加大资本运作和战略合作，未来业绩有望实现增量放大。预计公司16-18年摊薄EPS 分别为0.51、0.66、0.78 元，给予增持评级。
风险提示：玩具专营门店发展不及预期、IP 资源建设进程不及预期、合作受阻风险
