事件描述
公司于8月21日晚间发布半年度业绩报告称，报告期内公司实现营业总收入102，326.56万元，同比增长55.48%；实现利润总额18，296.92万元，同比增长75.06%；归属于上市公司股东的净利润17，058.05万元，同比增长89.06%；公司总资产376，213.92万元，净资产204，324.16万元。
点评
业绩增长超预期，2014Q2业绩环比增长145%。1)公司2014年H1营业收入增长55.48%，净利润同比增长达89.06%，毛利率为47.03%，同比增加3.17个百分点。2)分季度来看，2014年Q2公司业绩实现高增长，营业收入64，738万，环比上涨72.44%；净利润11，825.51万，环比飙升145%。3)公司业绩增长良好主要是由于玩具业务销售良好，尤其是陀螺项目业绩超预期，以及爱乐游、方寸科技完成并表，手游业务有所增长。2014年H1公司玩具销售实现收入69，617万元，营收占比68.03%，其中动漫玩具业务实现收入57，549万元，同比增长达51.70%。游戏业务贡献收入6，913万元。
玩具业务优势明显，渠道变革推动销售增长。2014年H1公司实行了线上线下销售与市场同步推广相结合策略。1)渠道上继续加强扁平化，并将渠道分拆成 “推广线“+”业务线“，对潮流属性及其他属性产品分别进行销售和推广。2)电商业务发展加速，销售业绩同比增长450%，为O2O业务奠定基础。3)我们认为，由于公司在渠道上进行了深度变革以及实行了立体式营销体系，2014年H1动漫玩具 的毛利率达到43.99%，较去年同期增加3.17个百分点。预计未来渠道变革的不断深化及线上销售比重的增加，玩具业务的毛利率将会进一步增加，并将带动公司整体毛利率的提升。
新业务布局日趋完善，平台优势继续强化。1)2014年H1公司通过对外投资叶游信息、三乐信息、奥飞多屏和壹沙(北京)，进一步布局了手游、端游和新媒体业务，同时加强了原创动漫和漫画的部署，从而在内容创作、播出平道与广告运营上同公司原有的板块形成了协同效应，产业链的布局日趋完善。2)2014年H1公司平台优势继续加强：公司加速整合了品牌授权业务和电影业务，授权业务由授权事业部统一运营，业绩增速明显，同比增长100%以上；动漫电影实现收入19，345万，同比增速高达127.65%。3)随着授权业务运营更加专业以及公司电影板块经营模式的不断成熟，预计未来将成为公司业绩强有力的增长点和支撑点。
IP布局持续不断，夯实公司品牌优势。1)在整合IP“喜羊羊与灰太狼“之后，公司有通过组建奥飞贝肯文化对海外优质IP“贝肯熊”(又名倒霉熊)进行收购和运营，利用其在国内享有的知名度和众多粉丝，为公司IP和用户资源进行背书。2)此外公司还对国内优秀的动漫团队”狼烟动画“和”太极鼠“进行整合，增强公司原创力量，保证公司IP资源的质量和可持续性。3)我们认为，公司所坚持的以IP内容为核心的发展思路非常符合现今“内容为王”的行业发展背景，现阶段公司所拥有的动漫品牌涵盖全年龄段以及具有针对性，同时在玩具和婴童领域具有品牌优势。公司通过外延整合以及内部原创力量的加强，对IP资源的掌握将不断助力公司泛娱乐产业化的发展，为公司产业链延伸和影响力的增加同样提供保障。
盈利预测与估值
公司在“全面泛娱乐产业化”战略的布局思路清晰。1)动漫+游戏+广告+玩具+电影+授权各个业务口相互协同，通过动漫内容的影响力和媒介资源的优势促进动漫衍生品的盈利，以此反哺公司品牌的成长并支持公司对IP资源的持续投入。2)股权激励强化核心团队建设，保障公司业绩增速，为公司持续发展提供人才保障。 我们上调了公司的盈利预测，考虑到股本变动，我们预计公司2014、2015EPS分别为0.73和0.97，对应8月21日的收盘价，2014、2015PE分别为50倍和37倍。维持增持评级。
存在风险
玩具销售波动；外延增长不达预期；盗版风险。
